从茅指数动力学研判抱团现状 | 开源金工
摘 要
茅指数的研判，是当前广泛关注的课题
2020年的A股市场，伴随着高强度的抱团效应，茅指数经历了引人注目的持续上涨。Wind资讯编制的茅指数，其成分股是消费、医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的部分龙头公司，与抱团股高度重叠，因此也被用来表征抱团现象。2021年春节假期以后，茅指数出现了大幅调整，从2月18日至3月29日收盘，下跌幅度达到21.9%。抱团行为的现状如何？后续将往何处去？有哪些值得重点关注的因素？这些都是当前市场广泛关注的课题。
从动力学视角分析得到的线索
(1) 我们考察了茅指数成分股之间的关联强度，把茅指数从2020年9月至今大致分为3个阶段：第二和第三阶段，抱团股相关系数的显著上升，反映了抱团概念的市场认可度提升，抱团概念更加强化，这与一系列的正反馈机制有关。对抱团研判的启示：抱团的概念并未瓦解，当前反而加强，抱团尚未结束。
(2) 我们通过茅指数与Wind全A的分钟收益率序列，计算茅指数相对于大盘指数的贝塔值。对抱团研判的启示：当前，茅指数对于大盘涨跌更加敏感，进入震荡加剧阶段。
(3) 在2021年2月10日茅指数见顶之前，大单资金已率先呈现流出，小单资金流呈现持续流入，体现了滞后的惯性，更像是噪音交易和跟风行为。对抱团研判的启示：当前大单资金态度谨慎。
(4) 2021年1月金股的抱团股占比达到峰值，之后的2月金股、3月金股，占比均已显著滑落。对抱团研判的启示：分析师的推荐力度已减弱。
(5) 我们测算了从2020年12月至今小单资金净流入所形成筹码分布，通过当前价格上方的筹码密集区，来考察向上反弹的压力位。对抱团研判的启示：当前反弹的第一阻力位在上方+5%，第二阻力位在上方+12%。
(6) 我们基于分钟行情数据考察了茅指数成分股的微观流动性。自茅指数从高位向下调整以来，抱团股的流动性也出现同步回落；近期茅指数虽有企稳迹象，但流动性指标仍处于较低水平，这是震荡加剧的潜在风险因素。对抱团研判的启示：茅指数流动性处于低位，警惕波动风险。
(7) 我们考察了茅指数成分股的融资余额，茅指数从3月9日之后进入横盘震荡，茅指数的融资余额有所回升，回升幅度强于全市场融资余额，说明仍有相当一部分的资金在密切关注抱团股。对抱团研判的启示：茅指数的融资余额数据，当前存在积极的因素。
(8) 我们考察了茅指数相对于Wind全A的超额收益在日内的分布结构。茅指数的走势主要由上午时段的行情决定，而隔夜时段、下午时段的走势都是明显次要的因素。对抱团研判的启示：茅指数在上午的行情走势，尤其值得重视。
报告链接点击文末阅读原文，提取码: ndh6报告发布日期：2021-03-3001
引言：备受关注的茅指数
2020年的A股市场，伴随着高强度的抱团效应，茅指数经历了引人注目的持续上涨。Wind资讯编制的茅指数，其成分股是消费、医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的部分龙头公司，与抱团股高度重叠，因此也被用来表征抱团现象。2021年春节假期以后，茅指数出现了大幅调整，从2月18日至3月29日收盘，下跌幅度达到21.9%。抱团行为的现状如何？后续将往何处去？有哪些值得重点关注的因素？这些都是当前市场广泛关注的课题。开源证券金融工程团队从动力学分析的视角，提供辅助研判的八条线索。
02
茅指数的动力学解读
2.1 抱团概念并未瓦解，当前反而加强
如何考察抱团概念的强弱呢？我们考察了茅指数成分股之间的关联强度（这里用到了分钟收益率的相关系数）。从图1中，我们可以看到，茅指数从2020年9月至今，可以大致分为3个阶段：第一阶段（2020年9月-2020年12月），茅指数温和上涨，抱团股的内部关联平稳；第二阶段（2020年12月-2021年2月），茅指数加速上涨，抱团股相关性提升；第三阶段（2021年2月至今），茅指数向下调整，抱团股内部关联继续提升。第二和第三阶段，抱团股相关系数的显著上升，反映了抱团概念的市场认可度提升，抱团概念更加强化，这与一系列的正反馈机制有关（基金申购的自我增强、抱团个股的跟风交易、同类持仓的联动效应等）。对抱团研判的启示：抱团的概念并未瓦解，当前反而加强，抱团尚未结束。
2.2 茅指数贝塔值抬升，波动风险增大
茅指数相对于大盘指数的贝塔值如何？我们通过茅指数与Wind全A的分钟收益率序列计算。从图2中，我们可以看到，第二、第三阶段，茅指数的贝塔值明显爬升。贝塔值的提升，是抱团概念加强的必然结果，因为抱团股涨跌的同步性提升了。对抱团研判的启示：当前，茅指数对于大盘涨跌更加敏感，进入振荡加剧阶段。
2.3 大单流入早于茅指数见顶，小单在持续流入
我们汇总了茅指数成分股的大单净流入、小单净流入，考察它们和茅指数走势的关联性。从图3中可以看到:大单资金流具有择时能力，在2021年2月10日茅指数见顶之前，大单资金已率先呈现流出（见图中互相背离的两个箭头）；小单资金流呈现持续流入，体现了滞后的惯性，更像是噪音交易和跟风行为。对抱团研判的启示：当前大单资金态度谨慎。
03
风险提示
量化模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。
往期报告回顾（可点击链接）：开源量化评论 | 量化基金回撤：原因与展望开源量化评论 | 公募FOF基金经理如何看后市？开源量化评论 | 大票30组合的年度复盘开源量化评论 | 行业量化配置：沪深300的应用
开源量化评论 | 北上资金行业配置的双轮驱动力
end
团队介绍
开源证券研究所金融工程团队，是一支年轻而富有创造力的团队，我们致力于提供全面深入、独家创新的量化研究。团队首席魏建榕，复旦大学理论物理学博士，专注量化投资研究近10年，历任东方证券研究员、上投摩根基金研究员、方正证券高级分析师、东吴证券联席首席分析师。在实证行为金融学、市场微观结构研究等领域取得了多项独创性研究成果，在国际学术期刊发表论文7篇，代表研报《蜘蛛网CTA策略》系列、《高频选股因子》系列、《因子切割论》系列，在量化圈内有较好反响。2016年获新财富最佳分析师第6名、金牛分析师第5名、水晶球分析师第6名、第一财经最佳分析师第5名。目前，开源金工团队成员来自复旦大学、上海交通大学、华东师范大学、南京大学、厦门大学等知名院校，欢迎志同道合的优秀学子加入我们。
团队愿景
开源金工团队，将恪守「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究准则，努力为量化投资研究做出属于我们的微小贡献，共同见证中国量化投资事业的持续进步！
法 律 声 明Legal Notices
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。
本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。
开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
开源证券股份有限公司
地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
邮编：710065
电话：029-88365835
传真：029-88365835